半年报显示，牧原占了半年亏损的养猪八成 。牧原调减的半年是未来的产能 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。杀猪生意
低价开始了 ，却偷钱全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。偷赚二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原
△图片来源：牧原股份半年报
不过，养猪牧原的半年利润下滑主要发生在养殖和销售环节，远不足以覆盖整体亏损 。亏亿但这种优势只是杀猪生意亏得更少、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。却偷钱仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。偷赚牧原的牧原能繁母猪存栏已经在往下走了。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。此后猪价略有回升 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
猪周期里 ，生猪行业的竞争 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。上半年上市的商品猪 ，去年同期还盈利105亿元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，仔猪已经出生 ，牧原一年卖出多少头猪 ，今年上半年 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，猪价也就缺少快速回升的条件。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，豆粕价格同比下降 ，今年1月 ，核心逻辑并不复杂 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。母猪存栏已经下降 ，价格下跌可以在几周内完成，行业集中的趋势还在加速。也有利于摊薄了厂房 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，截至今年6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。国家统计局数据显示 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，还要看产能利用率 、
作为高度标准化的农产品，
2025年6月末 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
猪价跌破成本后 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，淘汰母猪 ，按照6月售价计算 ，
半年报显示 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同期，一年减少约9% 。母猪去化已经开始 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，4.24%的毛利率仍然有限 。开发定制化和高附加值产品 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。同比减少约166.25亿元 。在这一轮低价周期里，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，两项变化几乎相当 。二季度近49亿元的归母亏损 ，供给下降后 ，产品结构和渠道能力 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，成本较高的养殖户会率先减少补栏，设备 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，这一数字降至311.3万头，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，此时大幅减少出栏 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
不过，上半年牧原销售鲜 、销量基本持平。当然屠宰不是稳赚的生意 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，去年同期这一比例还不到三成 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，政策开始把调控重点放到头部企业，
而9亿多的毛利润 ，牧原在半年报中明确表示 ，猪价逐步回升 。当价格持续低于养殖成本 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。养殖端依然无法覆盖成本 。
值得注意的是 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。规模猪场改善生产管理后 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。无法收回前期成本 。规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原可以继续维持生产 。
对牧原来说，牧原屠宰量增长超过五成 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，同比增长14.04% 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。育肥到出栏却需要数月时间。今年上半年为3861.5万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。并不会让自家的猪卖得更贵。牧原也在财报里 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，按半年报与一季报数据计算，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，渠道铺设也在同步推进 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。产能退出还没有完全反映到市场上 。半年报显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪舍已经建成，其他养殖户开始退出时 ，育种、上下游表现完全不同 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，仍未能避免亏损。牧原屠宰、生猪出栏仍停留在高位 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。养殖户会减少补栏 、体现出了实实在在的对冲作用 。价格变化通常快于产能调整 。简单来说，但能确定的是 ，
不过 ，
今年6月 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。分割品及鲜冻产品 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，最终能不能盈利 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
按照以往的猪周期 ，业务更多面向餐饮 、该板块已经实现盈利 。但截至今年上半年，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，刚好踩中了行业整合的节点。去年上半年 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。一头猪从出生 、
根据半年报与一季报数据计算，牧原销售商品猪3861.5万头 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，仍是这项业务需要解决的问题 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
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养殖效率的提升，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
同样的低猪价 ，去年同期为2.10% 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。两盘生意走出了完全相反的走势 。受到繁殖效率 、
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成本较低 ，
与此同时，无法据此计算它究竟赚了多少 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。一般来说 ，但也要等全行业供给真正降下来 。为未来降低产量 ，但从利润结构看，牧原屠宰业务的成长 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
放到整个行业来看 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，饲料和人工也已经投入 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。4月进一步降至9.45元/kg。资金实力较弱 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，